東亞前海證券有限責任公司段小虎近期對通靈股份進行研究並發佈了研究報告《首次覆蓋報告：通時達變，有『芯』則靈》，本報告對通靈股份給出增持評級，當前股價為51.6元。
通靈股份(301168)
核心觀點
深耕行業近二十載，步入業績高速增長期。
公司深耕光伏接線盒領域近20年，董事長兼實控人嚴榮飛先生具備豐富的行業研發及管理經驗，截至2021年底公司全球市場占有率為12.34%，位居行業第一。
公司營業收入穩中向好，歸母凈利潤回歸健康增長，2022Q1-Q3實現營收9.84億元，同比+6.20%；實現歸母凈利潤0.94億元，同比+48.85%。
接線盒是光伏組件的重要輔材，同步受益於光伏裝機需求高增。
接線盒是光伏組件的『電流調控中樞』，主要起連接和保護作用，向著『工藝自動化、結構小型化、電氣性能高級化』方向發展。
矽料價格的下行驅動下遊利潤提振終端需求向好，接線盒需求量將受益於新增裝機需求同步高增，根據我們的測算，2023/2025年全球光伏接線盒市場空間將分別達到169.48/227.90億元，2022-2025年的CAGR為26.55%。
公司獨創的芯片接線盒更符合當下的行業需求，大力擴產有望提升市占率。
我們認為智能接線盒售價高昂，且在實現組件級關斷/優化功能上不如微逆產品更為安全，中短期市場空間較為有限，而公司獨創的芯片接線盒用更低的成本滿足了當前大功率組件對產品性能的更高要求，更符合光伏行業降本增效主旋律，有望在未來成為行業主流。
公司大力擴建芯片接線盒產能，2023年底公司接線盒產能有望達到14900萬套，投產後有望進一步打開市占率提升空間。
實現核心原材料電纜線自產自用，盈利能力進一步強化。
電纜線在芯片接線盒直接材料中的成本占比達到48.40%，為第一大成本項，因此有效降低電纜線采購成本是接線盒降本的重要途徑，2019年以來電纜線價格持續上漲至高位，大幅影響公司盈利能力。
公司通過子公司鑫尚新材向上佈局，現已實現電纜線的自產自用，盈利能力有望得到有效提升。
投資建議
考慮到23年光伏下遊需求有望高增，公司作為接線盒行業領軍企業，獨創的芯片接線盒具備降本提效優勢，其滲透率隨著新增產能的快速釋放有望持續提升，我們給予公司2022/2023/2024年EPS預測分別為1.04/2.20/4.27元/股，基於3月27日收盤價53.24元，對應PE為50.39/23.78/12.25X，首次覆蓋給予『推薦』評級。
風險提示
光伏相關政策落地不及預期；芯片接線盒推廣不及預期；上遊原材料價格波動超預期。
根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，通靈股份《301168》行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。
財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。
該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。
《指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星》
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